（来源：中衍期货）

　　研报正文

　　7月首个交易日 ，铁矿石期货市场延续弱势 。黑色金属板块集体下挫
，螺纹钢 、热卷同步走弱
。现货端同样承压，日照港PB粉报705元/吨。盘面自6月中旬以来持续走弱 ，价格中枢逐级下移
，市场悲观情绪较浓 。

　　供应端虽出现阶段性回落，但总量宽松格局未改
。最新一期全球铁矿石发运总量3322.5万吨 ，环比减少145.3万吨；澳洲巴西发运总量2794.7万吨
，环比减少6.9万吨，其中澳洲发往中国的量1493.7万吨 ，环比减少232.9万吨。澳洲发运的回落与矿山财年冲量结束后的正常节奏调整有关，巴西发运量则有所回升 。到港端
，本周到港量环比回升142万吨，进口端的供应仍在持续释放
。

　　海关数据显示 ，1至5月我国累计进口铁矿石51625.8万吨
，同比增幅达6.3%，中长期进口放量的趋势并未改变。更值得关注的是 ，海运费溢价正在加速消退——美伊达成临时和平协议后
，霍尔木兹海峡通行恢复，澳洲及巴西航线运费均显著回落 ，进口矿到岸成本支撑进一步松动 。供应端对价格的压制正在持续强化。

　　需求端铁水产量虽再创新高
，但边际动能已明显不足
。最新一周247家钢厂日均铁水产量攀升至242.95万吨，环比增加0.71万吨；高炉开工率84.41% ，环比微增0.16个百分点。然而
，钢厂盈利率已连续多周下滑至51.08%，环比减少4.76个百分点 ，同比降幅达8.23个百分点 。在焦炭连续九轮提涨的挤压下，钢厂亏损面持续扩大
，减产检修逐步增多
。江苏永钢计划于7月检修1080m³高炉，预计影响螺纹钢产量约9万吨。

　　终端方面 ，钢材市场仍处于高温多雨的传统消费淡季
，全国建材成交量仅8.75万吨，钢厂对进口矿的采购意愿持续减弱 ，6月25日全国主港铁矿石成交仅87.10万吨
，环比大降21.7% 。铁水产量虽处高位，但继续上行的空间已极为有限 ，需求顶部或已确认
。

　　库存端的累积压力正在加速显现。截至6月26日
，全国45个港口进口铁矿石库存为16793.94万吨，环比增加236.57万吨；47港口库存17544.22万吨 ，环比增加232.96万吨 。日均疏港量326.76万吨
，环比下降9.13万吨
。钢厂进口矿库存同步增至8965.45万吨，环比增加41.15万吨。港口库存已连续数周回升 ，绝对水平处于往年同期创纪录高位，在供应持续高位
、疏港难以提升的情况下
，累库趋势短期难以逆转，库存端对价格中枢的压制持续强化 。

　　综合来看 ，当前铁矿石市场处于供给宽松延续、需求见顶回落 、库存持续累积的格局之中
。发运虽有阶段回落但总量仍处高位
，海运费溢价消退进一步削弱成本支撑；铁水产量虽创新高但边际增量有限，钢厂盈利率持续下滑压制补库意愿 ，终端淡季需求疲弱；港口库存加速累积至历史同期高位
，供需矛盾正在进一步激化。在多重压力叠加之下，矿价短期大概率延续偏弱震荡运行 ，价格中枢存在进一步下移的压力 。